PPP資本魅力

研究者在忙于制定研究策略，金融機構在搭建業務模型，而上市公司則忙著在資產端尋求切入的“機會……

12月5日，就在本報推出PPP專題報道的當天，興源環境、蒙草生態等多家上市公司恰好發布相關項目啟動的公告。

無論是金融機構還是A股上市公司，作為中國資本市場最重要的參與者，“一窩蜂”涌向這個新業務端。

很多事情鮮被市場知曉，譬如，在京某知名機構，在業務重心偏向PPP之后，已經悄然在西南某省做出了百億規模的標桿項目。

故事每天都是新的，因為，趨勢就在那里。

導讀

“一些地方項目在BT、BOT和PPP之間的關系上有所模糊，繼而容易導致PPP項目成為地方政府的新融資通道。”北京一家資本金排名前10的信托公司高級經理表示，“可用性和運營績效付費都是基于債務的邏輯衍生出的概念，目前對這一塊的管理也非常嚴格。”

PPP項目的從嚴管控要求已然層層傳達。

隨著日前財政部下發92號文《關于規范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》后，地方政府也在這一基礎上對PPP管理進一步細化。21世紀經濟報道記者獲悉，日前山東省財政廳在轉發92號文時，對相關要求提出進一步細化。

記者了解到，山東省財政對于PPP項目的采購管理和項目管理進行了規范，并提出嚴格新項目審核入庫、嚴控財政承受能力“紅線”約束、開展以入庫項目集中清理專項行動等工作。

業內人士指出，此次監管層對于PPP業務中各類問題的規范，加之前不久實施的資管新政，證券經營機構參與PPP業務的機會正在減少；但也有分析人士認為，由于當前PPP建設尚未規模化，成型的業務模式也有待進一步醞釀。

地方落實嚴監管

21世紀經濟報道記者日前獲悉，部分地區正在加速落實財政部的92號文。

以山東省辦公廳對該文的轉發為例，其在92號文基礎上，又針對PPP綜合信息平臺項目庫管理、PPP項目采購管理以及PPP項目管理提出了針對性的細化要求。

例如在PPP項目入庫規范上，其對一些特有問題進行了強調。“特別是針對政府付費項目，嚴禁通過‘工程可用性付費’+少量‘運營績效付費’的方式，提前鎖定政府大部分支出責任，切實防止政府兜底風險，確保PPP改革健康發展。”山東省財政廳提出。

而據21世紀經濟報道記者獲悉，這一問題亦在數月前，財政部有關領導組織召開進一步推進PPP規范發展工作座談會上有所提及。

“一些地方項目在BT、BOT和PPP之間的關系上有所模糊，繼而容易導致PPP項目成為地方政府的新融資通道。”北京一家資本金排名前10的信托公司高級經理表示，“可用性和運營績效付費都是基于債務的邏輯衍生出的概念，目前對這一塊的管理也非常嚴格。”

無獨有偶，山東省財政還在規范PPP項目采購強調了對社會資本方的遴選，其中就包括針對PPP咨詢機構采購行為的規范，其通知稱為防止可以競爭和不合理低價中標、低于成本價中標，將采取綜合評分法，而非最低價中標方式。

“PPP項目的咨詢競標非常激烈，這容易滋生出各種問題，如果報價過低，很容易在項目過程中出現利益違規。”東北地區一位關注PPP項目的縣級市前市長告訴21世紀經濟報道記者。

不過，政策的落實并未影響到正常項目的采購進度。21世紀經濟報道記者獲悉，日前山東省曲阜市剛剛完成首個PPP項目——社會公共安全視頻監控綜合建設PPP項目的采購，項目預估資金1.04億元。

與此同時，山東省財政也對PPP的階段審核期間隔做出了不得少于一個月的安排。

“對于采購、執行階段項目新申請入庫，需從準備階段開始審核，階段之間審核期限間隔不得少于一個月。”

“過去有些項目先上車再補票，這個階段的要求可能是為了防止一些地方存在未入名單先開始干的情況。”一位參與PPP項目的上市公司投資人士認為。

事實上，這一要求也是對92號文的貫徹。該文提出，對處于準備、采購、執行、移交階段的項目，納入項目管理庫需實施“全生命周期管理，確保規范運作”。

轉型還是離場

PPP項目入庫嚴監管所帶來的，則是項目供給數量的減少，這也給金融機構的業務參與帶來了更大的挑戰。

“能做的項目不入庫，入庫的項目不好做。”上述信托經理說出了當前PPP項目管理收緊下的業務生態。

“我們本來將PPP作為一個業務轉型方向，但目前看機會已經不大，可能又要尋找新的轉型方向了。”一家AMC系券商資管部投資經理表示。

分析人士認為，在強監管下，機構切入PPP業務難度提高的原因主要和過去的地方融資平臺模式依賴有關。

“PPP模式更多強調的是一種資源的整合和運營能力，而不是一個資金投融資能力。”北京一家基金子公司負責人坦言，“相比過去的地方融資平臺，PPP的投融資周期會更長，機構需要做好長時間扎根的準備。”

另一個被鼓勵的ABS業務中，部分承銷機構也在債券熊市中倍感艱難。

王晨（化名）是華南一家券商固收部的高級經理，他告訴記者，其所在的券商曾高度重視PPP項目的資產證券化機會，但如今潛在項目的減少以及債市的走熊都讓這一業務受到影響。

“我們之前專門組織了PPP資產證券化的培訓，承攬項目時也會格外留意這類項目。”王晨告訴21世紀經濟報道記者，“但這一輪強監管的影響是很明顯的，無論是新入庫項目的從嚴審核，還是存量項目的整頓，都會讓潛在的PPP項目發生階段性的減少，這也讓ABS機會相應出現減少。”

不過也不乏有資管人士對PPP中長期的業務機會懷抱樂觀，并認為資管機構應當在PPP業務中適當轉變思路，進行業務轉型。21世紀經濟報道記者獲悉，部分資管機構正在探索以“資產運營模式”參與PPP業務的可能性。

“資產運營模式實質上就是一級市場投資。”前述基金子公司負責人表示，“它的核心是依靠優質的運營來實現現金流的增益，然后在時機、環境成熟時再通過資本市場來退出。”

“國內一些存量項目領域，也有著很大的升級空間。”一家參與PPP項目的上市公司人士也表示，“國內高速公路服務區的整體業態和服務品質就存在明顯不足，這些以后都需要更專業的資管服務來盤活。”